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牧原股份13年报点评利空风险出尽猪价已处底部翡翠珠

万禾农业网 2022-07-01 16:03:05

牧原股份13年报点评:利空风险出尽,猪价已处底部

2013年，公司实现营业收入20.44亿元，同比上升37.13%,实现归属上市公司股东的净利润3.04亿元，同比下降7.99%,扣非后净利润2.75亿元，同比下降11.48%,实现每股收益1.43元（注：由于公司上市是在2014年，故如果按照最新股本计算，则每股收益为1.25元）。盈利能力方面，公司综合毛利率为19.82%,同比下降8.25个百分点；加权ROE为27.04%,同比下降10.91个百分点。公司的利润分配预案为：以2014年1月28日的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.34元（含税）。

公司同时公告：

1）为加快全资子公司山东曹县牧原农牧有限公司（以下简称“曹县牧原”）的生产经营建设，公司拟将曹县牧原的注册资本由人民币2000万元增加至人民币5000万元，增资方式为一次性现金出资人民币3000万元。

2）随着公司养殖规模的扩大和经营实力的不断提升，公司将进一步打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的自育自繁自养大规模一体化生猪产业链。因此，公司拟分别出资5000万元在南阳市唐河县、周口市扶沟县设立唐河牧原农牧有限公司（名称以工商核准为准，以下简称“唐河牧原”）、扶沟牧原农牧有限公司（名称以工商核准为准，以下简称“扶沟牧原”），并拟任王华同先生为唐河牧原法定代表人、李付强先生为扶沟牧原法定代表人。

预测：

我们预计公司14~15年EPS分别为1.32和2.48元（注：盈利预测以2014年最新股本计算）。我们认为：首先，公司前期已经发布了一季报业绩预告（亏损4500~6500万元），利空已经被市场消化，而目前猪价也已处底部，安全边际已经较高；其次，公司正处在生猪出栏的放量期（预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头）；最后，公司低成本的一体化养殖优势将保证其获取高于行业平均的养殖利润，属于行业领军标的。公司目前市值约75亿元，存在低估的情况。我们给予公司2014年27倍的PE估值，对应目标价35.64元，维持对公司的“买入”评级。

分析：

1）销量：130.69万头，顺利完成目标。

公司2013年的出栏量顺利实现预定目标，全年共计出栏130.69万头（其中商品猪124.97万头、仔猪3.68万头、仔猪2.03万头），同比增长42.41%。在此基础上，公司营业收入同比增长37.13%,其中商品猪、种猪、仔猪收入分别占营业收入总额的97.03%、1.94%、1.01%（另外，销售猪粪的营业收入为32.16万元，占本期营业收入总额的0.02%）。

公司目前的生猪出栏量超过了130万头，占全国总量的1.8%,在国内位居前列。事实上，根据公司的投产进度，我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期（预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头）。

2）猪价：全年低迷，覆巢之下，安有完卵。

2013年猪价非常低迷（据农业部数据，2013年生猪均价比本就羸弱的2012年继续下跌0.8%）--一季度：猪价总体处于高位，尤其是1月份在17元/公斤以上运行，春节后商品猪价格明显下滑，3月份跌至15元/公斤以下；二季度：猪价总体低位运行，4月份跌至12元/公斤以下，创下了从2011年度商品猪价格进入下降周期以来的最低价格，5月份商品猪价格开始逐步回升，6月份市场价格稳定在14元/公斤以上；三季度：生猪价格逐月回升，9月份商品猪平均价格超过16元/公斤；四季度：猪价高位运行，四季度商品猪平均价格为16元/公斤左右。

覆巢之下，安有完卵。公司虽然是养殖行业中的龙头企业，且先进的养殖技术又能保证其在成本上比其他企业有一定优势，但行业整体的低迷依然对公司的盈利能力形成巨大的压力（头均盈利约为234元，较2012年的360元大幅下降35%,同时如果按照每头出栏商品猪110公斤计算，则公司的商品猪售价和成本分别为14.42元/公斤和11.70元/公斤）。

3）成本：小麦相对玉米价格的上涨对公司不利。

2013年，小麦市场整体呈现阶梯性上涨态势，尤其6月中至7月中下旬新粮上市后，价格大幅上涨的行情备受瞩目；第四季度随着国家政策性拍卖力度加大，年底小麦市场价格稳中略显偏弱。全年小麦平均价格高于2012年。相对而言，2013年国内玉米现货市场价格走势呈现区间波动走势，三季度之后，随着新玉米上市，产量创新高，价格有所走低。国际市场方面，在全球玉米丰产预期增强及转基因玉米频频遭遇退货等因素影响下，国际玉米价格持续下跌，并创下三年低点。

由于公司饲料生产的最大优势在于利用小麦代替玉米（这也是公司商品猪养殖毛利率能高于行业的一个重要原因），小麦相对玉米价格的上涨对公司的成本控制造成不利的影响。成本的上升和猪价的低迷，使得公司毛利率同比大降8.25个百分点。

4）短期：猪价已处底部，公司利空出尽

一方面，截至目前，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至10.6元/公斤，较去年同期12.46元/公斤跌14%;猪肉价格至17.84元/公斤，较去年同期21.99元/公斤跌17%;三元仔猪均价20.9元/公斤，同比跌16%;母猪均价1452元/头，同比跌16%。自繁自养出栏头均盈利至-337/头。我们认为，目前猪价已经处于深度亏损状态，随着中小猪场母猪淘汰加速（减少供给）、政府收储（提振市场信心）等影响，猪价目前已处于底部，至少不会再继续下跌（我们判断整个上半年养殖行业的压力仍存）。另一方面，公司前期已经发布了一季报业绩预告（亏损4500~6500万元），利空已经被市场消化，我们认为安全边际已经较高。

盈利预测及投资建议：

预计公司14~15年EPS分别为1.32和2.48元（注：盈利预测以2014年最新股本计算）。我们认为：首先，公司前期已经发布了一季报业绩预告（亏损4500~6500万元），利空已经被市场消化，而目前猪价也已处底部，安全边际已经较高；其次，公司正处在生猪出栏的放量期（预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头）；最后，公司低成本的一体化养殖优势将保证其获取高于行业平均的养殖利润，属于行业领军标的。公司目前市值约75亿元，存在低估的情况。我们给予公司2014年27倍的PE估值，对应目标价35.64元，维持对公司的“买入”评级。

猪价继续大幅下跌。

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